11月4日港联证券，昆仑万维旗下AI面向短剧创作的视频平台SkyReels焕新上线。在此次上新中，SkyReels推出Agentic Copilot模式，用户可以一键输入任何图片或文字灵感，生成视频，并上新了批量视频模版。
SkyReels被视为昆仑万维捕捉新风口的产物。在2023年喊出“All in AI”口号后，昆仑万维从公众印象中的游戏公司转向AI，密集在AI大模型、AI视频、AI搜索、AI音乐、AI社交等多个产品线上布局。这或与其创始人风格相关，此前昆仑万维创始人周亚辉除游戏外还押注了元宇宙、AIGC等多个风口，周亚辉也因此被称为“风口捕手”。
这一次，昆仑万维押注的风口是短剧，除布局视频创作平台SkyReels外，昆仑万维还在海外推出两款短剧应用DramaWave和FreeReels。
这次押注短剧，能否扭转昆仑万维不断下滑的业绩？从刚发布的2025年前三季财报来看，昆仑万维依然深陷亏损泥潭。
研发与销售投入占总营收7成
近期，昆仑万维发布2025年三季度财报。财报显示，2025年前三季度港联证券，昆仑万维实现营业收入58.05亿元，同比增长51.63%。其中，第三季度营收同比提升56.16%至20.72亿元，实现归母净利润1.9亿元，同比增长180.13%，环比扭亏为盈。
根据三季度财报，昆仑万维的多项业务都在报告期内密集迭代，包括7月9日发布多模态推理模型Skywork-R1V 3.0、7月30日发布并开源自回归多模态统一模型 Skywork UniPic，以及在报告期内发布天工超级智能体核心引擎Skywork Deep Research Agent V2等。
密集的迭代离不开研发投入。财报显示，昆仑万维今年前三季度研发投入为12.11亿元，占前三季度总营收20.86%，这一金额已创历年新高。
与此同时，今年前三季度昆仑万维销售费用高达28.9亿，同比去年增长105.75%。财报称，这部分支出增长主要系由于报告期内公司市场推广费和充值渠道费增加所致。
可以看到，研发费用与销售费用两项叠加，已超过公司今年前三季度营收7成。
尽管大多数公司在AI投入期仍需要重仓开支，但昆仑万维吃紧的现金流或难支撑持续的投入。财报显示，昆仑万维2025年前三季度经营性现金流净额为-7.34亿元，相比上年同期的3.19亿元大幅下降330%。
与此同时，尽管三季度昆仑万维已实现单季扭亏，但财报显示，2025年前三季度，昆仑万维扣非净利润为-6.65亿，同比去年亏损进一步扩大，剩下一季度能否实现全年扭亏港联证券，仍是未知数。
短剧业务何时挑大梁？
事实上在2023年喊出“All in AI”口号前，昆仑万维是一家游戏公司。不过到今年上半年，游戏在昆仑万维的占比仅剩2.39亿元、占上半年总营收的6.4%。
这两年，昆仑万维密集推出AI大模型、AI视频、AI搜索、AI音乐、AI社交等多个产品线，几乎覆盖所有热门应用方向。上述布局体现到财报中，能见到的营收包括广告、短剧、搜索及海外社交网络。
其中，短剧是昆仑万维的重点布局方向。昆仑万维去年就开始入局。2024年2月，昆仑万维紧跟短剧风口发布了全球首个集成视频大模型与3D大模型的AI视频创作平台SkyReels。随后在分发渠道上，昆仑万维在海外推出两款短剧应用，其中DramaWave通过广告、订阅和内购变现，FreeReels则通过免费模式抢占市场。
今年，昆仑万维加大了对短剧业务的投入力度。2月推出面向AI短剧创作的开源视频模型SkyReels-V1，这是国内首个面向AI短剧创作的开源视频模型；4月推出SkyReels-V2模型，首次引入“扩散强迫”技术框架，实现无限时长视频生成与细节精准控制；8月上线SkyReels-A3音频驱动模型，突破全模态音频驱动数字人创作的时长限制；11月4日，SkyReels焕新上线，新增Agentic Copilot模式和批量视频模版。
在今年的二季报中，短剧业务首次出现在营收列表中，今年上半年实现营收5.82亿元，占上半年总营收15.5%，不过三季度财报未披露短剧营收情况。
昆仑万维方面表示，根据第三方数据，2025年8月，DramaWave已跃居海外短剧平台收入榜第三，单月下载量突破400万次。不过，DramaWave的投流情况同样位列前茅。据DataEye数据，DramaWave 2024年9月26日开启投放并持续至今。在投放力度上，今年第三季度，DramaWave在海外短剧市场投放素材量位列第二，仅次于乌克兰海外短剧应用My Drama。
在8月的投资者关系活动记录表中，昆仑万维对外表示，视频平台SkyReels的商业化仍处于早期阶段。另外在今年5月的投资者关系活动记录表中，昆仑万维对外表示，尽管昆仑万维的AI短剧完成度已较高，但因视频生成领域模型不如音乐、图像领域成熟，仍存在一定局限性，纯AI生成内容预计将在今年下半年或明年才能投入短剧平台。
与此同时，在行业内，已有AI生成短剧在产生收入甚至盈利。比如，在AI生成短剧上，首部AI付费短剧《兴安岭诡事》今年2月已在风芒App、抖音原生端、B站同时上线。
研发与销售费用高企，短剧业务目前尚未呈现挑起营收“大梁”之势，市场留给昆仑万维的时间，并不多。
采写：南都N视频记者 林文琪港联证券
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